當風電迎來“黃金時代”，產業鏈企業也紛紛順勢謀求上市融資。

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近日，涂料企業麥加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司（下稱“麥加芯彩”）向上交所主板遞交招股書，擬募資8.72億元用于擴大生產規模、補充流動資金等。

與大眾印象中依賴建筑建材市場的涂料企業不同，麥加芯彩聚焦工業涂料的細分領域——風電涂料和集裝箱涂料。2018年，這一市場曾引起涂料巨頭立邦的關注，麥加芯彩也在其收購名單當中，但雙方最終因估值和管理理念的問題而“分手”。

幸運的是，放棄被收購、選擇獨立IPO后，麥加芯彩先后趕上了風電“搶裝潮”和集裝箱“一箱難求”的行業盛況，兩年凈利潤翻了十倍有余。

隨著招股書對其業績等多項數據的披露，我們也有機會管窺這一“小眾”市場的發展趨勢。

“搶裝潮”紅利加持

麥加芯彩以滬港合資的身份設立于2002年，彼時，勁達化工與僑立有限分別出資3.92萬美元、10.08萬美元，在上海嘉定投建了第一個生產基地。

之后歷經多輪股權變更，曾在勁達化工擔任銷售副總經理的黃雁夷，將麥加芯彩的控制權收入囊中，通過壹信實業間接控制公司81.33%股份。

成立伊始，麥加芯彩主要從事集裝箱漆、工業漆等產品的研發和銷售。據招股書，公司與2009年即開始自主研發風電涂料產品，2010年推向市場。

圖片來源：麥加芯彩招股書

風電主要依靠風力帶動風電葉片旋轉，促使發電機將機械能轉化為電能?？梢哉f，風電葉片是風力發電機的核心部件之一，直接影響風能的轉化效率和年發電量。

麥加芯彩的風電涂料主要用于風電葉片涂裝，使得葉片具備耐候、耐磨、防雨蝕等性能，需求主要取決于下游風電整機設備新增裝機量及風電設備修補存量。

但在其正式進入風電涂料市場后，國內風電卻步入了轉折之年。由于三北地區風電消納能力有限，出現棄風限電，外加政策調整等因素影響，風電場建設減速，國內風電新增裝機容量2016、2017年連續兩年下降。此外，自2014年起，國家發改委連續三次下調陸上風電標桿上網電價，影響風電投資意愿。

直到2020年，麥加芯彩才等到了“風”。據國家發改委發布通知提出，2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。

政策出臺后，風電“搶裝潮”不出意外的來臨了。

2020年，風電新增裝機容量達到71.67GW，近乎上一年的2.8倍。葉片、整機等供不應求，包括中材科技、時代新材等風電葉片制造商凈利潤均同比大幅增長。麥加芯彩的業績也在當年“大放異彩”。

據招股書，2020年麥加芯彩實現營收9.41億元，同比增長34.31%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長502.68%。

五倍凈利潤的背后，當年公司風電涂料平均售價從5.04萬元/噸漲至5.67萬元，國內涂料行業平均價格僅為1.24萬元/噸；貢獻收入由2.08億元增至5.21億元，占比從29.98%提升至55.64%；但成本卻從3.94萬元/噸降至2.54萬元/噸，產品毛利率高達55.13%，較上年增加15.73個百分點。

圖片來源：麥加芯彩招股書

當年，兩大風電葉片企業，中材科技、時代新材分為躍居公司第二、第四大客戶，銷售占比分別為19.99%和6.93%。據麥加芯彩披露，2020年產能排在前9的風電制造廠商均使用了其風電涂料產品。

集裝箱涂料需求“接棒”

陸上風電“搶裝潮”褪去，麥加芯彩的好運卻并未就此結束。

麥加芯彩的集裝箱涂料主要用于集裝箱內、外層的防腐保護。目前國內集裝箱涂料細分市場集中度較高，4大供應商分別為德威涂料、金剛化工、中遠關西和麥加芯彩，合計占有91.66%的市場份額。

2021年，全球國際貿易迅速增長，使得集裝箱海運貿易需求大幅增加，讓此前遇冷的集裝箱行業迎來春天。據國家統計局數據顯示，2021年1-12月中國金屬集裝箱累計產量為23057.6萬立方米，累計增長110.6%。

圖片來源：麥加芯彩招股書

頭部企業中集集團賺的盆滿缽滿。2021年上半年營收同比增長85.6%，凈利潤更是暴增24倍。公司董事長兼CEO麥伯良在股東大會上坦言，集裝箱業務處于滿產滿銷狀態，“中集的集裝箱工廠目前全力以赴保障生產，解決‘一箱難求’局面?！?/p>

報告期內，中集集團始終是麥加芯彩第一大客戶。驟然增加的海運集裝箱需求，帶動其集裝箱涂料的訂單快速增長。

2021年，公司營收同比大增111.52%至19.9億元。其中，風電涂料銷量從去年9189.05噸降至6918.53噸，集裝箱涂料銷量從2.4萬噸增至7.59萬噸，銷售收入從3.97億元躍升至16.29億元，營收占比超8成。

海運集裝箱運力不斷增長，為造箱市場持續帶來新的需求。據航運咨詢機構Drewry預測，2021年至2024年每年的平均新造集裝箱需求為413.95萬TEU，高出2017年至2020年每年的平均新造集裝箱需求340.18萬TEU的21.69%。

雖然收入大幅增長，但從成本方面考慮，當年麥加芯彩原材料采購價格同比上升。集裝箱涂料的單位成本從2020年的1.33萬元/噸增至1.48萬元/噸，增幅10.94%；風電涂料成本也同比上升27.66%。正因此，其凈利潤增速為85.38%，略低于營收增速。

麥加芯彩表示，2021 年，國際原油價格逐步回升，聚異氰酸酯、聚氨酯樹脂等原材料采購價格相應上漲。此外，受當年主要原料如鋅粉、水性環氧乳液價格上漲影響，公司整體毛利率較2020年度有所下滑。

成長壓力

相繼踩中風電和集裝箱兩大風口，為麥加芯彩的業績增色不少。但同樣，偶發性因素帶來的高景氣周期，也意味著更多不確定性。進入2022年，集裝箱海運旺季率先回落。

萬和證券近期研報指出，集裝箱需求從2021年的高點逐步回歸，市場箱價與箱量均有下行。2022年上半年中集集團累計干箱/冷藏箱銷量分別為67.50萬/6.84萬TEU，在去年同期高基數對比下同比下降41.07%/27.62%。

映射到數據層面，中集集團上半年凈利潤同比下滑40.93%。下游客戶業務收縮，麥加芯彩集裝箱涂料的出貨量或同步受到影響。

麥加芯彩同樣在招股書中提示風險，“隨著風電補貼政策退坡、風電行業漸趨市場化運作，以及疫情導致的集裝箱制造行業偶發性因素的消除，可能使公司存在未來不同年度的收入結構發生較大變化的風險?！?/p>

而在經歷兩輪搶裝潮的風電產業，仍表現出較強的韌性，有望在公司收入中占據更大比重。

“風電招標高景氣，預計全年招標規模達80-100GW?！睋鹱C券姚遙團隊統計，2022年1-9月風電招標規模達74.15GW，其中海風招標12.79GW；2022年三季度總招標量為24.01GW，環比下降9.19%，同比提升130.87%。隨著風電的成本優勢逐漸凸顯，預計未來全球風電占總能源比重將逐步升高。

從業務布局來看，麥加芯彩也加大風電領域的投入，推出了海上風電葉片前緣保護新材料，該產品正處于部分大型風電廠商的海上掛機測試階段，同時開始進行塔筒涂料業務的開拓。

除了下游市場的不確定性，原材料價格的頻繁波動，也使涂料企業面臨著成本方面的考驗。

今年3月，中國涂料工業協會曾公開表示，經過慎重研究，發布2022年首次中國涂料行業利潤預警。要求行業各企業密切關注利潤等經營情況，根據上游原材料市場波動變化適時調整經營策略。隨后全國的涂料企業均在3月份掀起提價潮。

但進入下半年，涂料上游的聚酯樹脂、環氧樹脂、鈦白粉及助劑類產品價格跌勢迅猛。譬如，近期液體環氧樹脂價格在1.8萬元-1.9萬元/噸左右，較年初最高價格下跌約1萬元，跌幅超30%。

原材料價格的驟降，看似對處于下游的涂料企業是一種利好，但實際上，其價格波動也會傳導至涂料企業，帶動涂料企業降低產品售價。而這對于以高價囤積原材料的涂料企業，顯然不是一個好消息。

從麥加芯彩的財務數據來看，今年一季度，公司存貨金額為1.87億元，較去年末增加0.36億元。其中，原材料賬面價值為9137.92萬元，存貨占比48.63%，較去年末上升4.52個百分點。該公司稱，主要系于南通工廠增加了原材料儲備所致。隨著原材料價格的下跌，或將導致公司該部分資產出現一定的存貨跌價損失。

工業涂料成擴容焦點

麥加芯彩籌備獨立上市前夕，曾出現過一段插曲。

在2018年，立邦中國曾計劃收購麥加涂料及麥加涂料（南通）有限公司70%的股份，但后續該筆收購不了了之。事實上，從行業競爭格局來看，全球涂料市場中，外資企業仍占據主力地位，集中度逐步提高，整合之勢愈發猛烈。

據涂料行業專業財經媒體涂界數據，2021年全球涂料前100強企業累計銷售收入占全球涂料企業總收入的比例為66.28%，全球排名前五的企業為宣偉、PPG、阿克蘇諾貝爾、立邦涂料、立帕麥。在國內市場上，立邦等跨國涂料集團也穩居第一梯隊。

受房地產市場低迷、疫情等因素影響，2018年以來，涂料行業增速放緩，但工業涂料作為細分板塊，市場需求逐漸釋放。

工業涂料廣泛應用于汽車、船舶、集裝箱、風電、軌道交通裝備、航空航天、橋梁等各個領域。據中國涂料工業協會統計數據顯示，2021年全國涂料行業總產量約3800萬噸，同比增長16%；營收超過4600億元，同比增長16%。

根據溶劑種類不同，涂料分為水性涂料、油性涂料、無溶劑涂料及粉末涂料。其中，水性涂料相較傳統油性涂料更符合環保要求，2017年中國集裝箱行業協會在行業自律公約中就曾推出“無油推水”政策，“箱漆”進入水性涂料行業。

“在環保政策越來越嚴苛以及‘碳中和’國家戰略的背景下，工業涂料環?；厔荼厝患铀?，水性涂料、高固體分涂料、紫外光固化涂料、粉末涂料、無溶劑型涂料等將會逐步替代油性漆，在替代過程中勢必會孕育著機會?！蓖拷缬^察員李明月分析表示，市場需求的不斷升級，為工業涂料行業的發展提供了新機會，也為國產品牌替代帶來市場機會。

從現有產能來看，截至2021年末，麥加芯彩水性涂料、油性涂料、無溶劑涂料的產能利用率分別為7萬噸、2萬噸、3534.94噸。當年，水性涂料的產能利用率超過100%，但油性涂料產能利用率僅43.06%，油性涂料產能已出現較明顯的過剩。

為抓住高端市場擴容機會，麥加芯彩此次IPO擬投入3.74億元募集資金在廣東珠海投建“年產7萬噸高性能涂料項目”，項目總投資4.3億元。其中包括水性涂料及輔料4萬噸、無溶劑涂料及輔料1萬噸、溶劑型涂料及輔料1.85萬噸、稀釋劑1500噸。

據涂界報道，集裝箱涂料龍頭企業德威涂料計劃總投資5億元在山東新建年產8萬噸船舶和工業重防腐無溶劑新型環保涂料，以及2萬噸船舶海工和風電高性能配套溶劑型涂料生產線。同時計劃在上海金山投資約3.5億元建設“年產能5萬噸風電葉片樹脂、1萬噸新能源工業膠、1.5萬噸高性能粉末涂料、2500噸汽車水性涂料項目”，意在打破打破國外巨頭對高性能高端粉末涂料市場壟斷。

此外，三棵樹董事長董事長洪杰也曾表示，計劃未來向工業涂料尤其是高端工業涂料領域進軍，打破該領域的外資壟斷格局。“未來五年我們研發費用預計將達100億元，引進研發人員，計劃全球共建實驗室100家?！?/p>

在工業涂料企業舉起國產替代“大旗”之際，涂料化工企業的上市熱情也有抬頭之勢。今年6月，睿高新材向中國證監會浙江證監局提交了上市輔導備案，該公司主營業務為先進涂層材料和功能水性樹脂。

同樣在輔導期的還有浙江鵬孚隆科技有限公司，是一家聚焦含氟、含硅不粘涂料、耐高溫涂料及PES（聚醚砜）PEEK（聚醚醚酮）特種工業涂料企業。

近期，粉末涂料企業天津凱華絕緣材料股份有限公司完成北交所上市輔導驗收，另一家涂企安徽美佳新材料股份有限公司宣布轉戰北交所。

這或許意味著，新一輪涂料企業IPO浪潮即將到來。

李璐/文