受益于全球PCB產業向國內轉移，中高端電子樹脂制造企業迎來國產替代機會。同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）也乘著這陣浪潮走到了上市的關口。

根據安排，4月7日，同宇新材將接受創業板IPO上市委審議。但其招股說明書中指出，企業研發費用連年降低，且低于同行可比公司，創業板定位遭到質疑。此外，公司還存在8成營收依賴大客戶、客戶與供應商重疊的情形。在此背景下，其主要大客戶的業績驟降，為同宇新材未來能否保持高速增長，增添更多不確定性。

研發費用率低于同行，技術先進性遭質疑

【資料圖】

同宇新材主要從事電子樹脂的研發、生產和銷售，主要產品包括MDI改性環氧樹脂、DOPO改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等，主要用于印制電路板（PCB）行業重要原材料剛性覆銅板的生產。

據Prismark的統計，全球剛性覆銅板產值從2014年的99億美元提升至2021年的188億美元，中國大陸剛性覆銅板產值占全球比例提升至73.9%。按照電子樹脂占覆銅板生產比重的20%估算，2021年用于覆銅板生產的電子樹脂的市場規模約37.61億美元，其中，中國大陸地區的市場規模為27.81億美元。

盡管我國作為電子樹脂的生產和消費大國，但在生產領域仍以基礎液態環氧樹脂為主，中高端電子樹脂產品的供給目前主要由外資及臺資公司主導。此外，在PCB行業的“無鉛無鹵化”、線路高密度、薄型化、高速高頻等發展趨勢下，對制作覆銅板基體樹脂的耐熱、尺寸穩定等性能有了更加嚴格的要求。

同宇新材在招股書中表示，公司正積極推進中高端電子樹脂的國產化進程。據披露，2019-2022年，同宇新材銷售的MDI改性環氧樹脂在中國大陸的市場份額為20.66%、21.95%、32.02%和45.77%。

不過，從財報中展示出的數據來看，同宇新材的研發投入并不突出。2020-2022年上半年，公司的研發投入分別為778.46萬元、1267.69萬元和 601.74萬元，研發費用率分別為2.06%、1.34%、0.95%。同期可比同行研發費用率均值為4.09%、3.51%、3.68%。

在專利數量方面，同宇新材僅擁有7項為發明專利，1項為實用新型專利。同行企業東材科技截至2022年上半年擁有發明專利147項，實用新型專利30項；同期宏昌電子擁有授權發明專利32項，正在審查的發明專利13項。

逐漸下滑的研發費用率以及與行業之間的研發投入差距也引起了交易所的關注。在同宇新材的兩輪問詢以及審核問詢函中，都提及了公司研發能力方面的問題，要求公司說明研發費用金額及研發費用率低于同行業的原因及合理性，與公司產品結構及具備技術先進性的匹配性，以及是否符合創業板定位。

對于交易所的“靈魂拷問”，同宇新材解釋稱，公司產能較為緊張，影響了大規模中試活動的開展，導致直接材料投入相對較少；同時主營業務突出，研發效率和研發成果轉化率較高，研發費用金額、研發費用率低于同行業可比公司具有合理性。

8成收入依賴大客戶，業績或存下滑風險

除研發投入外，同宇新材主要客戶業績呈下滑趨勢，也是交易所關注的焦點。

招股書顯示，2020-2022年，同宇新材分別實現營收3.78億元、9.47億元、11.93億元；歸母凈利潤0.4億元、1.35億元、1.88億元。期間，前五大客戶貢獻營收占比分別為74.38%、74.04%、79.43%。

公司重要客戶主要包括南亞新材、建滔集團、華正新材、生益科技、超聲電子和金寶電子等覆銅板企業。其中，南亞新材和建濤集團兩家公司，幾乎撐起同宇新材營收的“半邊天”。

不僅如此，同宇新材還存在客戶與供應商重疊的情況。2020-2021年，公司第一大客戶建濤集團均為其第二大供應商，采購金額分別為3853.79萬元、6764.58萬元，占采購總額比例為13.04%、9.33%，采購產品為環氧氯丙烷、雙酚A、高溴環氧等。

對于交易的合理性，同宇新材表示，建濤集團涵蓋從基礎原材料、覆銅板以及PCB生產的全產業鏈，公司部分原材料向建濤集團化工貿易類子公司進行采購；公司生產的電子樹脂，也有部分產品向建濤集團覆銅板類子公司進行銷售。

但在多數營收、原材料采購依賴大客戶的情況下，公司的業績表現或難免隨著客戶的經營業績而波動。值得注意的是，2022年度，同宇新材主要客戶的利潤水平均有明顯下滑。

南亞新材2022年前三季度營收、凈利潤分別同比下滑13.12%和94.46%；同期華正新材營收、凈利潤分別下滑11.23%和70.25%。；建濤集團2022年上半年營收同比增長4.22%的情況下，凈利潤同比下滑52.4%。主要原因即“下游終端市場需求不及預期”“覆銅板行業景氣度下降”等。

這一變化也可以從同宇新材的業績增速中“窺見一斑”。2022年度，同宇新材營收、凈利潤增速分別為25.95%、38.98%，其2021年度營收凈利潤增速分別為150.44%和238.28%。

從產品價格來看，2022年，公司MDI改性環氧樹脂平均銷售價格為27.02元/KG，同比下滑12.13%；BPA型酚醛環氧樹脂售價26.67元/KG，同比下滑22%。同宇新材稱，2022年以來，公司主要原材料采購價格有所下降，發行人根據市場行情相應下調了部分產品的銷售價格，以加強公司產品競爭力及有效維護客戶關系。

下游景氣度下降、客戶采購需求的減少所帶來的的影響或仍在持續。

據同宇新材最新業績預測，2023年上半年，公司預計實現營收4.17億元至4.55億元，同比減少34.08%至28.14%；預計凈利潤7015.25萬元至7887.34萬元，同比減少29.57%至 20.82%。